Markkinoilla on viime aikoina ollut jylinää, että pääomasijoittamisen kultakausi saattaa olla lähellä loppuaan. Kirjoitin siitä jopa eilen artikkelissani pääomasijoitusyhtiöiden sisäpiiriläisten myynnin yhteydessä. Luin juuri Business Weekin artikkelin, jossa keskusteltiin samasta asiasta ja puhuttiin “vaihto”-muistiinpanoista.
Toggle-setelit olivat jotain, jonka löysin investointipankkitoiminnasta muutaman vuoden kuluttua, kun pääomasijoitukset alkoivat todella kasvaa nopeasti, mutta konsepti lähti todella liikkeelle viimeisen 12 kuukauden aikana. Tunnetaan myös nimellä PIK-toggle (Pay In Kind), se on olennaisesti velka (yleensä yrityksen pääomarakenteessa heikoin tai huonommassa asemassa oleva), joka estää yritystä joutumasta laiminlyöntiin, jos se ei pysty maksamaan velan korkomaksuja. . Sen sijaan velka “vaihtuu” korkeampaan korkoon, mikä lisää itseään, mikä vähentää yrityksen kassarasitusta – ja toivottavasti antaa yrityksen toipua kaikista taloudellisista paineista. Ajatuksena on, että kun kassavirrat olivat alhaiset taloudellisessa ahdingossa, yritys voisi vaihtaa velkaa vuosiksi ja antaa sen kasvaa ja maksaa sitten laajentuneen pääomasaldon myöhemmin, kun taloudellinen hätä oli poistunut.
No – näin velka myytiin markkinoille. Nyt näyttää siltä, että markkinatoimijat ovat tulleet hieman riskejä “välttävimmiksi” tämänkaltaiselle äärimmäiselle velalle.
Toisessa kontekstissa tämä velka olisi samanlainen kuin pankki, joka lainaa suuren riskin kuluttajalle:
Ja jos kuluttaja ei pysty maksamaan lainan korkoja, korko nousee (no pankit tekevät sen nyt – useimpien luottokorttien ja asuntolainojen korot nousevat pilviin, jos maksut jäävät väliin);
MUTTA pankki sallisi sinun ohittaa korkomaksut tällä korkeammalla korolla (eli EI vähimmäismaksua;
JA heillä ei tyypillisesti olisi käytettävissään juurikaan muita valvontakeinoja saada takaisin lainaamansa rahat (he vain toivovat, että maksaisit ne takaisin etkä menisi konkurssiin)
Pohjimmiltaan näiden joukkovelkakirjojen sijoittajat toivoivat, että pääomasijoittajat eivät antaisi kohdeyrityksen mennä konkurssiin eivätkä uskalla lähteä pois sijoituksesta. Asia on, että pääomasijoittajat ovat älykkäitä – he eivät jatka kasaan rahaa sijoitukseen, jos yritys ei näytä elpyvän. Monet pääomasijoitus- ja riskipääomayritykset jättivät dot.comin sijoitukset teknologiabuumin aikana – miksi he eivät tekisi samoin tällä kertaa?
Näyttää siltä, että sijoittajat alkavat herätä – pääomasijoitukset eivät ehkä pysty saamaan viime aikoina nähtyä velkarahoitustasoa. Tästä tulee mielenkiintoinen pari kuukautta.